הסיפור לא התפרק. פשוט נהיה יקר יותר
בפורמולה 1 יש נתון שקל מאוד להתאהב בו: מהירות. מי המכונית המהירה ביותר בקו הישר, מי מוציאה יותר כוח מהמנוע ומי מצליחה להוריד עוד עשירית שנייה בהקפה.
אבל מי שעוקב אחרי המרוצים יודע שהמכונית מהירה היא רק חלק מהסיפור. (אגב הזדמנות להמלצה לצפות בסדרה פורמולה 1).
אפשר להגיע עם המנוע החזק ביותר על המסלול ועדיין להפסיד בגלל הצמיגים, מזג האוויר, טמפרטורת האספלט או אסטרטגיית עצירה לא נכונה. המכונית לא התקלקלה. הנהג לא שכח לנהוג. פשוט התנאים השתנו, ומה שעבד מצוין לפני עשר הקפות דורש עכשיו יותר.
נדמה לי שזה בדיוק מה שהשוק אמר לנו השבוע.
🐘 שום דבר חשוב באמת לא נשבר
מדד ה-S&P 500 ירד השבוע 1.43%, הנאסד”ק איבד 2.05% ומדד השבבים נחלש בערך 1.5%.
על פניו אפשר לבנות מזה את הסיפור הרגיל: הטכנולוגיה נחלשת, ה-AI מתעייף קצת והשוק מתחיל לפחד. רק שהעובדות קצת מפריעות לסיפור הזה.
עונת הדוחות נשארה חזקה מאוד. כ-85% מחברות S&P 500 שכבר פרסמו עקפו את התחזיות, וגם בתוך שבוע של ירידות המשיכו להיכנס מיליארדי דולרים לקרנות מנייתיות בארה”ב.
כלומר, אין כרגע עדות לכך שהמשקיעים הפסיקו להאמין בצמיחה או קמו וברחו מהשוק. משהו אחר קרה.
הם התחילו לדרוש יותר וודאות לרוחיות צומחת בעתיד כדי לשלם עליה.
🐘 אותו עתיד, שיעור היוון אחר
במשך תקופה ארוכה השוק היה מוכן להסתכל רחוק מאוד קדימה. הבינה, מרכזי נתונים, שבבים, חשמל, ענן. ככל שהסיפור היה גדול יותר, כך היה קל יותר להצדיק השקעות עצומות היום בשם רווחים שיגיעו בעתיד.
ואז שוק האג”ח התחיל להזכיר לכולם פרט קטן שאפשר לשכוח כשכסף זול. לעתיד יש מחיר.
התשואה על אג”ח ארה”ב ל-30 שנה טיפסה השבוע עד 5.34%, הרמה הגבוהה ביותר מאז 2007. הלחץ היה מספיק משמעותי כדי שמשרד האוצר יודיע על הכפלת היקף הרכישות החוזרות של אג”ח ארוכות. התשואות ירדו מיד, אבל חלק גדול מהמהלך התהפך כבר ביום שלאחר מכן.
ופה מבחינתי נמצא לב הסיפור.
כאשר אפשר לקבל יותר מ-5% באג”ח ממשלתית ארוכה, דולר של רווח שאמור להגיע בעוד חמש או עשר שנים פשוט שווה פחות היום. זה לא אומר שהחברה פחות טובה. זה אומר שרף ההוכחה שלה עלה.
🐘 הבינה עדיין יכול להיות מהפכה וגם להיות יקרה
זו אולי ההבחנה החשובה ביותר שאני לוקח מהשבוע. משקיעים אוהבים להפוך כל ויכוח על מחיר לוויכוח על הסיפור עצמו.
אם מישהו אומר שמניית AI מסוימת יקרה, מיד נדמה שהוא טוען ש-AI הוא בועה, שהטכנולוגיה לא עובדת או שהצמיחה עומדת להיעלם.
אבל אלה שתי שאלות שונות.
יכול להיות שה-AI ישנה חלק עצום מהכלכלה בעשור הקרוב, ועדיין מניה מסוימת יכולה להיות מתומחרת כאילו כל העתיד הטוב הזה כבר הגיע וחלקן אף יותר מזה.
והשבוע השוק התחיל להזכיר לנו את ההבדל.
מדד השבבים איבד בערך 5%, בזמן שהתחזיות העסקיות סביב AI לא קרסו. להפך, היקף ההשקעות המתוכנן בתשתיות ממשיך להיות עצום. Nvidia עצמה חברה לאחרונה לשישה מוסדות פיננסיים בפלטפורמות שמכוונות לממן יותר מחצי טריליון דולר של תשתיות AI.
המנוע עדיין עובד. רק שעכשיו צריך לבדוק כמה דלק הוא שותה, או ליתר דיוק לומר שהמונע כעת שותה יותר דלק מבעבר.
🐘 ואז הגיע גם הנפט
כאילו התשואות לא הספיקו, הנפט הוסיף עוד שכבה לבעיה.
ברנט עלה השבוע 6.39% ו-WTI עלה 5.66%, על רקע המתיחות המתמשכת מול איראן והחשש להפרעות נוספות באספקה.
זה חשוב לא רק לחברות האנרגיה.
נפט יקר יותר מגיע בסוף להובלה, לייצור, לכיס של הצרכן ולמדדי המחירים. ובעולם שבו השוק כבר מתחיל לחשוב מחדש על מסלול הריבית, כל לחץ אינפלציוני נוסף מקשה על הסיפור.
וכאן מתקבל מצב קצת מוזר.
הכלכלה עדיין מראה כוח. ביום שישי קיבלנו אפילו האצה חזקה בפעילות העסקית, בעיקר בשירותים. בדרך כלל היינו קוראים לזה חדשות טובות.
אבל כאשר האינפלציה עדיין מטרידה את הפד, גם חדשות טובות צריכות לעבור דרך שאלה נוספת: כיצד הן ישפיעו על הריבית?
🐘 השבוע הקרוב הוא מבחן למחיר, לא רק לסיפור
ביום רביעי Nvidia מפרסמת דוחות. כולם כמובן יסתכלו על ההכנסות, התחזית וקצב הביקוש לשבבים.
אני אסתכל קודם על התגובה.
כי אחרי שבוע כזה, השאלה כבר אינה רק אם Nvidia יכולה לספק דוח טוב. השוק רגיל שהיא מספקת דוחות טובים.
השאלה היא מה נדרש ממנה עכשיו כדי שהשוק יהיה מוכן לשלם יותר, מעבר למחיר הנוכחי.
באותו יום נקבל גם את מדד ה-PCE, ובהמשך השבוע קווין וורש יעמוד בג’קסון הול להופעה הראשונה שלו שם כיו”ר הפד.
כך שבתוך כמה ימים נקבל מבחן כמעט מושלם לשלושת המרכיבים של הסיפור: האם ה-AI ממשיך לספק צמיחה, האם האינפלציה מאפשרת לפד לנשום, ומה יהיה מחיר הכסף שבתוכו כל הצמיחה הזאת צריכה להתקיים.
אם Nvidia תכה את התחזיות והמניה תתקשה לעלות, זה יהיה מידע חשוב יותר מעוד מספר יפה בכותרת.
ואם התשואות ימשיכו להיות גבוהות והשוק יתחיל להתייצב למרות זאת, גם זה יהיה מידע חשוב.
כי בשלב הזה אני פחות מתעניין במה החדשות אומרות.
אני רוצה לראות כמה השוק מוכן לשלם עליהן.
🐘 בסוף, גם בפורמולה 1 המנוע אינו מספיק
מכונית פורמולה 1 יכולה להמשיך להיות המכונית המהירה ביותר על המסלול. זה עדיין לא מבטיח שהיא תנצח.
ככל שהמרוץ מתקדם, הצמיגים נשחקים, המסלול מתחמם והתנאים משתנים. בשלב מסוים לא שואלים רק כמה כוח יש במנוע.
שואלים כמה מהכוח הזה אפשר באמת להעביר לאספלט.
זה בעיניי המצב שבו השוק נמצא עכשיו. מנוע הצמיחה של ה-AI עדיין חזק. הרווחים עדיין שם. הכסף עדיין לא ברח.
אבל האספלט השתנה.
כשמחיר הכסף עולה, הנפט לוחץ והתמחור כבר גבוה, השוק דורש יותר אחיזה עבור כל קילומטר נוסף. הסיפור לא התפרק. פשוט נהיה יקר יותר להאמין בו.
שבוע טוב,
זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך
אבי שיטת וויקוף בישראל
ותוכניות ליווי הסוחרים ׳שיטת הפיל׳
ומרגל המסחר.
