תאריך הסקירה: ספט׳ 28, 2026

🐘 מי שקונה ממך לא בהכרח חושב אחרת ממך

תאר לך שאתה משחק שחמט. היריב משאיר צריח בלי שמירה, אתה לוקח אותו ומחייך: הנה, הרווחתי כלי. אבל הוא דווקא נראה מרוצה. מה הוא רואה שאתה עדיין לא רואה?

השאלה הזאת מתאימה מאוד לשבוע הקרוב. 

ברביעי מסתיים הרבעון, ויש קרנות שצריכות לסדר את התיק לפי הכללים שלהן. לכן אנחנו עשויים לראות קניות ומכירות שלא נובעות מדעה חדשה על חברה. כדי להבין למה, בוא נעשה חשבון פשוט.

🐘 הקרן חייבת לחזור למספרים שלה

נניח שיש קרן עם 100 מיליון דולר. היא התחייבה להחזיק 60% מהכסף במניות ו־40% באג״ח, כלומר בהלוואות לממשלות או לחברות. בהתחלה יש לה 60 מיליון במניות ו־40 מיליון באג״ח. כאן, הכללים מחייבים אותה לחזור לחלוקה הזאת בסוף כל רבעון.

נניח שהמניות עלו, והחלק שלהן בתיק שווה 80 מיליון דולר. לצורך הדוגמה, שווי האג״ח נשאר 40 מיליון. הקרן שווה עכשיו 120 מיליון דולר, אבל המניות תופסות כבר כשני שלישים מהתיק. היא הרוויחה כסף, ובאותו זמן התרחקה מהחלוקה שהתחייבה לשמור.

כדי לחזור ל־60% מניות, היא צריכה להחזיק בהן 72 מיליון דולר מתוך ה־120 מיליון. לכן היא מוכרת מניות בשמונה מיליון וקונה באותו סכום אג״ח. עכשיו יש לה 72 מיליון במניות ו־48 מיליון באג״ח. היא שוב עומדת בכלל שלה: 60% מול 40%.

שמת לב למה שקורה כאן? הקרן מכרה מניות שעלו, גם אם המנהל שלה עדיין מאמין בהן. הוא יכול לחשוב שהחברה מצוינת ושיש לה עוד דרך לעלות. ובכל זאת הוא מוכר, כי יש לו כלל שהוא חייב לעמוד בו.

עכשיו נהפוך את הדוגמה: המניות ירדו מ־60 מיליון ל־40 מיליון דולר, והאג״ח נשארו בשווי 40 מיליון. התיק שווה 80 מיליון, וחצי ממנו נמצא במניות. כדי לחזור ל־60%, הקרן קונה מניות בשמונה מיליון ומוכרת אג״ח באותו סכום. היא קונה דווקא אחרי ירידה כדי לחזור לחלוקה שלה.

זאת דוגמה לקרן עם כללים מסוימים; לכל קרן יש כללים ומועדי בדיקה משלה. אבל היא מסבירה למה סוף רבעון יכול להיות זמן מיוחד בשוק. חלק מהכסף זז כי צריך להחזיר את התיק לחלוקה שנקבעה. מי שמסתכל רק על המניה עלול לפספס את הסיבה.

🐘 מה אתה רואה על המסך?

אתה רואה מכירות, המחשבה הראשונה היא שמישהו יודע משהו ״רע״ לכן מוכר. יכול להיות, אבל ייתכן שהוא פשוט צריך להקטין את חלק המניות בהרכב התיק שלו. גם קנייה גדולה יכולה להתחיל מכלל של הקרן. לכן עצם הקנייה או המכירה לא מספרת לנו מה אותו גוף חושב על החברה.

וכאן גם המשפט ״הרווח שלי הוא ההפסד שלו״ נהיה פחות פשוט. אתה והמוכר עשויים להסתכל על תקופות שונות ולנהל את הכסף לפי כללים שונים. הוא צריך מזומן עכשיו, ואתה מוכן להחזיק את המניה זמן רב יותר. אותה עסקה יכולה להתאים לשניכם, בלי שתסכימו על כל פרט לאורך הדרך.

קרן גם לא חייבת לבצע את כל המכירה בלחיצה אחת. היא יכולה לחלק הוראה גדולה להרבה הוראות קטנות לאורך היום. כך נוצר לפעמים לחץ שחוזר שוב ושוב, גם בלי חדשות חדשות. אנחנו רואים הרבה עסקאות, אבל ייתכן שמאחוריהן עומדת אותה החלטה.

יש תוכנות שמחלקות את ההוראה לפי הזמן, ויש שמתאימות את הקצב לכמות המסחר. אלה הרעיונות שמאחורי TWAP ו־VWAP. השמות מסובכים, אבל מדובר בדרך לבצע הוראה גדולה בחלקים. הם לא מבטיחים שהמחיר יחזור למקום מסוים, והם לא מגלים לנו מי מוכר ולמה.

🐘 העליות לא הגיעו לכולם

בשבוע שהסתיים בשישי מדד S&P 500 עלה ב־1.2%, והנאסד״ק עלה ב־2.1%. ראסל 2000, המדד של החברות הקטנות, דווקא ירד ב־0.8%. כלומר, היו עליות במדדים הגדולים, אבל התמונה לא הייתה אחידה. אני רוצה לראות השבוע אם יותר מניות מצטרפות לעלייה.

ברקע, ריבית הפד עומדת על 3.75%–4.00%, אחרי שעלתה ברבע נקודת אחוז בהחלטת ספטמבר. 

הפד עדיין מתאר אינפלציה גבוהה, כלומר מחירים שעולים מהר מדי. לכן השוק יעקוב מקרוב אחרי הנתונים שיגיעו השבוע. הם יכולים לשנות את הציפיות להמשך הריבית, ובכך להשפיע גם על המניות.

🐘 יש גם נתונים ודוחות בדרך

השבוע נקבל כמה תשובות על מצב הכלכלה בארה״ב. בשלישי נראה כמה משרות מחכות לעובדים, וברביעי כמה משרות נוספו בחברות פרטיות; ברביעי ב־15:30 שעון ישראל נקבל גם נתונים על קצב עליית המחירים ועדכון על הצמיחה בכלכלה. בחמישי נבדוק אם המפעלים מקבלים יותר הזמנות ואם הפעילות שלהם גדלה, ובשישי ב־15:30 נקבל את דוח התעסוקה המרכזי: כמה משרות נוספו, כמה אנשים מובטלים וכמה השכר עלה. הנתונים האלה יעזרו לשוק להעריך מה הפד עשוי לעשות עם הריבית, ולכן הם יכולים לגרום לתנועות חדות במניות.

גם החברות יוסיפו עניין: מיקרון תדווח ברביעי אחרי הנעילה ונייקי בחמישי אחרי הנעילה. מיקרון יכולה ללמד אותנו על הביקוש לשבבי זיכרון, ונייקי על הקניות של הצרכנים. אני אבדוק מה הן מספרות על צפי שלהם לגבי החודשים הבאים. אחר כך אראה איך המחיר מגיב, כי לפעמים הציפיות כבר גבוהות.

אם הנתונים יראו שהמחירים והשכר עולים מהר מהצפוי, החשש מריבית גבוהה עשוי להתחזק. אם נראה התמתנות, השוק עשוי להגיב בחיוב. 

אבל בזכות אופי השבוע, צריך לראות מה קורה אחרי התגובה הראשונה. באותו שבוע פועלים גם כללי הקרנות וגם חדשות, כשהמחיר מושפע משניהם.

🐘 תן למהלך להראות לך

לכן אני לא ממהר להסביר כל ירידה כאילו החברה ״התקלקלה״. אני בודק אם המכירות נמשכות, אם מגיעים קונים, ואם המחיר מצליח להחזיק אחרי הלחץ. גם כשמתחיל רבעון חדש, אין הבטחה שהלחץ יעלם מיד. את זה צריך לראות במסחר עצמו, ולא להניח מראש.

הווארד מארקס נתן לאחד המכתבים שלו כותרת פשוטה: ״אי אפשר לחזות. אפשר להתכונן״. תחשוב על מאמן שמוציא שחקן מצוין כדי שינוח לקראת המשחק הבא. הוא עדיין מאמין בשחקן, אבל מסתכל על הקבוצה ועל מה שמחכה לה בהמשך. גם מנהל הקרן יכול למכור מניה טובה כי הוא צריך לשמור על התיק כולו.

אני רוצה שתיקח מהשבוע הזה הרגל אחד פשוט: לפני שאתה רץ אחרי המחיר, בדוק מה השתנה ומה הסיכון שאתה מוכן לקחת. כמו בשחמט, גם כאן כדאי להסתכל על הלוח כולו. אתה לא חייב לדעת מי עומד מאחורי כל הוראה, אבל אתה כן צריך לדעת מתי מבנה התיק וניהול הסיכונים שלך צריך עדכון. לפעמים מי שמכר לך את המניה פשוט היה צריך לאזן את מבנה התיק.

מועדים לשמחה, שבוע טוב

זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך

אבי שיטת וויקוף בישראל

ותוכנית הליווי סוחרים ׳שיטת הפיל׳