זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר בסקירה יומית 01.09.26

הכסף הזול מת ביפן. הלוויה מגיעה לוול סטריט

יש רגע כזה בשדה התעופה שבו המסוע הנע נעצר. לפני רגע התקדמת מהר בלי להתאמץ, ופתאום המזוודה כבדה והרגליים צריכות להתאמץ וללכת. לא נחלשת בתוך שנייה. פשוט גילית שחלק מן המהירות שלך הגיע מהרצפה שנעה מתחתיך.

זה הסיפור שמתחיל עכשיו ביפן. במשך שנים היא הייתה המסוע הנע של שוקי ההון בעולם – כסף זול מאוד, ין חלש ובנק מרכזי שעשה הכל כדי להשאיר את הריבית נמוכה. רוב הסוחרים בוול סטריט כמעט לא הסתכלו עליה, מאותה סיבה שאיש לא מסתכל על המסוע כל עוד הוא ממשיך לנוע.

🐘 הכסף היפני טייל בעולם

יפן אמנם רחוקה, אבל הכסף שלה הגיע כמעט לכל שוק בעולם. משקיעים לוו ין בריבית נמוכה, החליפו אותו לדולרים וקנו אג”ח אמריקאיות, מניות טכנולוגיה, נכסים בשווקים מתפתחים ולעיתים גם קריפטו. כל עוד הריבית בארצות הברית הייתה גבוהה בהרבה מזו שביפן, והין המשיך להיות חלש, זו הייתה עסקה נוחה ורווחית.

לעסקה הזאת קוראים Carry Trade. במילים פשוטות, לוקחים הלוואה במקום שבו הכסף זול ומשקיעים אותו במקום שבו אפשר לקבל תשואה גבוהה יותר. במשך שנים יפן סיפקה חלק מהדלק הזול שעזר לנכסים רבים בעולם לעלות.

עכשיו מחיר הדלק הזה מתחיל להשתנות. תשואת האג”ח היפנית לעשר שנים הגיעה ל-3%, לראשונה מאז 1996, לאחר שיותר משילשה את עצמה בתוך שנתיים. גם התשואה לשנתיים הגיעה לרמה הגבוהה ביותר זה 31 שנה, והשוק מצפה שהבנק המרכזי של יפן יעלה שוב את הריבית בספטמבר.

הריבית ביפן עדיין נמוכה יחסית לארצות הברית ועומדת סביב 1%. אבל בשוק ההון לא רק גובה הריבית חשוב, אלא גם הכיוון שאליו היא הולכת. כאשר כולם התרגלו לכסף כמעט בחינם, אפילו שינוי קטן יכול להתחיל להזיז הרבה מאוד כסף.

🐘 פתאום כולם רוצים לצאת

עסקת Carry Trade מסתבכת כאשר הין מתחזק בזמן שהנכסים שנקנו בכסף היפני מתחילים לרדת. המשקיע צריך למכור את המניות או האג”ח שקנה, להמיר את הכסף בחזרה לין ולהחזיר את ההלוואה. אם הרבה משקיעים עושים זאת יחד, המכירות מתחילות להזין את עצמן והיציאה נעשית צפופה ולחוצה.

יש גם תהליך שקט יותר. כאשר אג”ח ביפן מתחילות לתת תשואה טובה יותר, חברות ביטוח, קרנות פנסיה ומנהלי השקעות יפניים כבר לא חייבים לשלוח כל כך הרבה כסף לארצות הברית. הם יכולים להשאיר חלק גדול יותר ממנו בבית.

הם אפילו לא צריכים למכור את כל ההשקעות שלהם בוול סטריט. מספיק שהם יקנו פחות אג”ח ומניות אמריקאיות בעתיד, כדי שאחד ממקורות הכסף החשובים של השוק יהפוך לקטן יותר. במילים פשוטות – פחות כסף מגיע מיפן כדי לתמוך במחירים בשווקים אחרים.

עם זאת, לא צריך לראות את המספר 3% ולהכריז מיד על משבר. במכרז האחרון לאג”ח היפניות היו הרבה קונים, והתשואה אפילו ירדה מעט לאחר מכן. זה אומר שיש משקיעים שרואים בריבית החדשה הזדמנות, ולא רק סכנה.

לכן הסיפור אינו שיפן עומדת להפיל מחר את וול סטריט. הסיפור הוא שמקור כסף שהיה זול וזמין במשך שנים מתחיל להשתנות. שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט אף דיבר על צעדים שיכולים לחזק את הין ורמז שהשוק צודק כשהוא מצפה להעלאת ריבית נוספת ביפן.

הדולר עדיין נסחר באזור 160 ין, ולכן המסוע עוד לא נעצר. אבל הוא כבר לא נוסע באותה מהירות.

🐘 המדדים נראו רגועים, המניות פחות

בוול סטריט קיבלנו אתמול סימן אזהרה, לא הוכחה למפולת. הדאו ירד 0.70%, ה-S&P 500 איבד 0.33% והנאסד”ק ירד רק 0.12%. במבט ראשון זה נראה כמו עוד יום חלש ולא משמעותי במיוחד.

אבל כשמסתכלים מתחת למדדים, רואים תמונה פחות רגועה. בנאסד”ק ירדו 2,931 מניות ורק 1,859 עלו. בנוסף, 146 מניות הגיעו לשפל חדש של שנה ורק 40 הגיעו לשיא חדש. המדדים הגדולים ירדו מעט, אבל הרבה מניות בתוך השוק כבר ספגו לחץ חזק יותר.

גם הנפט הוסיף לחץ. מחיר הברנט עלה 2.71% וסגר ב-90.49 דולר בעקבות חידוש העימות בין ארצות הברית לאיראן. במקביל, תשואת אג”ח ארה”ב לעשר שנים עלתה ל-4.758%.

מניות האנרגיה היו המגזר היחיד שעלה, בעוד עשרה מתוך אחד עשר המגזרים ב-S&P 500 ירדו. כלומר, מחיר הכסף עולה כעת משני הכיוונים – הריבית בארצות הברית נשארת גבוהה, וביפן הכסף הזול מתחיל להתייקר.

🐘 לא מוכרים בגלל כותרת

קל לקרוא כותרת על סוף הכסף הזול ולרוץ למכור הכול. קל באותה מידה להתעלם מהסיפור, רק משום שהמדדים ירדו מעט. שתי התגובות מהירות מדי.

השאלה החשובה אינה אם יפן תפיל מחר את וול סטריט. השאלה היא אם מקור כסף שהיה רגיל להזרים כסף לשווקים, מתחיל בהדרגה להוציא מהם כסף או לפחות להזרים פחות.

אני אדע שהסיכון גדל אם הין יתחזק במהירות, ובאותו זמן נראה חולשה מתרחבת במניות AI, בשבבים, במניות קטנות ובהשקעות שנקנו בעזרת חוב. גם עלייה חדה בתנודתיות ובעלות החוב של חברות תחזק את החשש שמשקיעים מתחילים לסגור עסקאות ולצמצם סיכון.

מצד שני, אם הין יישאר חלש,, יותר מניות יחזרו לעלות והשוק ימשיך להחזיק מעמד למרות העלייה בתשואות, נדע שהחשש היה מוקדם מדי. עסקת המימון היפנית עדיין תהיה חיה, גם אם היא כבר פחות זולה מבעבר.

אני אעקוב במיוחד אחרי אזור 160 ין לדולר, החלטת הריבית ביפן ב-17 וב-18 בספטמבר, תשואות האג”ח היפניות והתגובה של הנאסד”ק לימים שבהם הין מתחזק. לא כל ירידה בטכנולוגיה תהיה קשורה ליפן. אבל אם הין יעלה, התשואות ביפן ימשיכו לטפס ופחות מניות בוול סטריט ישתתפו בעליות, יהיה קשה יותר להגיד שמדובר במקרה.

אחרי תקופה ארוכה שבה השוק עלה, קל לחשוב שהרווחנו רק בזכות היכולת שלנו. אבל חלק מההצלחה הגיע גם מתנאי שוק נוחים ומכסף זול שהיה זמין למשקיעים. עכשיו, כשהכסף מתייקר, לשוק יהיה קשה יותר להמשיך לעלות באותו קצב. זה לא אומר שצריך להיבהל, אלא שמה שעבד בקלות עד עכשיו עשוי לדרוש מאיתנו יותר זהירות ויותר דיוק.

הכסף הזול אולי עדיין לא מת ביפן, אבל הוא כבר כתב צוואה. בוול סטריט מתחילים להבין שלא כל מה שקיבלו ממנו יישאר בחינם.

יום מבורך
זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך
אבי שיטת וויקוף בישראל
ותוכנית הליווי סוחרים ׳שיטת הפיל׳