לא החום, הלחות בסוף קובעת
הבוקר אומרים שנמדד בתל אביב 32 מעלות. זה לא מספר מסעיר במיוחד ישראלי בסוף יולי, עד שיוצאים מהבית ומגלים שהבעיה האמיתית היא דווקא 80% לחות. המדחום מציג נתון אחד, אבל הגוף מתמודד עם מערכת שלמה. לא רק כמה חם, אלא כמה קשה לגוף לשחרר את החום שכבר הצטבר בתוכו.
גם בוול סטריט כולם ראו אתמול את המדחום. דאו עלה 1.19%, ה-S&P 500 הוסיף 1.66% והנאסד”ק זינק 2.78%. מיקרוסופט טסה ביותר מ-15%, מדד השבבים זינק 8.2%, ובנאסד”ק עלו 3,089 מניות לעומת 1,698 שירדו.
המספרים אמרו יום חזק מאוד, אבל מתחתיהם הצטברה לחות שאינה מגיעה הפעם מעמק הסיליקון, אלא דווקא ממקום שהרוב לא יכתבו עליו, מיפן.
🐘 השוק חזר ל-AI, אבל עם רשימת מוזמנים
הזינוק במיקרוסופט לא החזיר את השוק לעידן שבו מספיק היה להזכיר את צמד האותיות AI כדי לקבל מכפיל נדיב. להפך. הוא העלה את תנאי הקבלה. Azure צמחה ב-43%, מעל הציפיות, והחברה צופה האצה לכ-45%.
וכמו שהזכרתי וכתבתי אתמול, השוק קיבל לראשונה תשובה משכנעת יותר לשאלה שמטרידה אותו כבר חודשים, לא כמה כסף אתה משקיע ב-AI, אלא כמה הכנסות מתחילות לחזור ממנו.
לכן מיקרוסופט זינקה בזמן שמטא איבדה כמעט 8%.
שתיהן משקיעות סכומי עתק, אבל השוק הבחין בין חברה שכבר מציגה קצב הכנסות מדיד לבין חברה שמבקשת עוד זמן ואמון.
אותה דבר, או אותה הבחנה הופיעה ב-Lam Research, שדיווחה על שיא בהכנסות, ברווחיות וברווח למניה ושלחה את מנייתה ואת חברות ציוד השבבים צפונה.
זו כבר אינה חזרת נרטיב הבינה הישן. זו גרסה בוגרת וסלקטיבית יותר שלו. השוק מוכן לממן את המהפכה, אבל מעתה הוא דורש קבלה.
🐘 בזמן שכולם הסתכלו על הזיקוקים
לקחת לי איזה 5 פעמים לקרוא את המשפט הבא שתקרא כאן, הזינוק במיקרוסופט הוסיף לחברה כמעט 450 מיליארד דולר ביום אחד, תוספת השווי היומית הגדולה שנרשמה לחברה כלשהי. וואו תוספת שווי ביום אחד וואו.
אני יודע שעל הדברים הבאים שאכתוב התגובה הראשונית שלך תהיה ״מה הקשר?״ אבל תמשיך לקרוא…
באותה עת ממש (שמיקרוסופט מתפוצצת) התחזק הין היפני בחדות, ככל הנראה גם בעזרת התערבות ממשלתית, בגלל שהבנק המרכזי של יפן הותיר את הריבית על 1% תוך איתות כי לחצי האינפלציה מתחזקים. אחד מחברי הוועדה ממש תמך בהעלאה ל-1.25%.
כדי להבין מדוע זה חשוב צריך להבין את מערכת הזרימה של כספים בעולם, צריך לזכור שבמשך שנים הין היה אחד ממקורות המימון הזולים בעולם.
משקיעים לוו כסף ביפן בריבית נמוכה, המירו אותו לדולרים וקנו מניות, אג”ח ונכסים אחרים. כל עוד הין נשאר חלש והריבית היפנית נמוכה, העסקה עבדה יפה. אבל כשהין מתחזק, ההלוואה שצריך להחזיר ביפן מתייקרת בדיוק במונחי המטבע שבו נמצאים הנכסים.
ואז מתחיל תהליך הפוך. כדי להחזיר את ההלוואה צריך למכור נכסים, לקנות ין ולסגור את הפוזיציה. הקנייה מחזקת עוד יותר את הין, התחזקותו מפעילה לחץ על משקיעים נוספים, וכך נוצרת שרשרת שבה מהלך קטן יחסית במטבע מסוגל לייצר מכירות גדולות בשווקים אחרים, בעיקר עם משהו מינף.
🐘 המינוף עדיין מכריע
הדוגמה שקיבלנו מקרן Situational Awareness ממחישה את ההבדל הזה. לפי Reuters, הקרן מכרה את מרבית תיק המניות שלה לסיטאדל לאחר שספגה ירידה חדה בהשקעה ממונפות בתחום ה-AI.
ייתכן שהרעיון שלה לגבי עתיד הבינה המלאכותית עדיין נכון, אבל כאשר המימון לוחץ, השוק אינו מעניק זמן כדי להמתין שהחזון יתממש, זה חרב פיפיות.
וזה בדיוק החיבור בין שני הסיפורים של אתמול.
מיקרוסופט הוכיחה שה-AI מייצר הכנסות, אבל יפן מזכירה שגם רעיון מצוין תלוי במחיר הכסף שמממן אותו. אם הין ימשיך להתחזק, החשש אינו שמיקרוסופט תאבד לפתע את היתרון העסקי שלה, אלא שמשקיעים ממונפים ייאלצו למכור באין ברירה, גם את מה שהם רוצים להמשיך להחזיק.
🐘 עדיין לא אזעקה, בהחלט נורת אזהרה
נכון לעכשיו, עדיין אין סימן לכך שמשקיעים רבים נאלצים לסגור את העסקאות שמומנו באמצעות הלוואות זולות ביפן. לאחר החלטת הבנק המרכזי היפני, הין נחלש מעט בחזרה, ובוול סטריט מספר המניות שעלו היה גדול ממספר המניות שירדו.
גם תשואת האג”ח לעשר שנים ירדה ל-4.66% ומחיר הנפט נחלש. כל אלה הורידו בינתיים מעט מהלחץ על השוק ועל האינפלציה.
אבל גם המאקרו אינו מעניק לשוק חופש מלא. התמ”ג האמריקאי צמח ברבעון השני ב-1.5% בלבד, בעוד שמדד המחירים של התמ”ג עלה ב-6.3%. אינפלציית ה-PCE אמנם ירדה ל-3.7%, אך היא עדיין רחוקה מיעד הפד.
כלומר במילים פשוטות, הצמיחה מאטה, האינפלציה עדיין דביקה והריבית אינה ממהרת לרדת.
מכאן, המבחן הבא יהיה כפול. מצד אחד, האם אדוות מיקרוסופט, אמזון וחברות תשתיות השבבים יצליחו להרחיב את העלייה ולהוכיח שהשוק מתגמל חברות שחזרו לייצר החזרי השקעה.
מצד שני, האם הין נרגע, או מתחיל שוב להתחזק ולגרור סגירת עסקאות ממונפות. אגב אירוע טובה בקנה מידה כזה או אחר קרה גם בקוריאה לאחרונה. השאלה החשובה האם העליות יתרחבו גם לתעשייה, לפיננסים ומגזרים נוספים.
המדחום של אתמול הראה יום קיץ מושלם לשוק. ירוק במדדים, זינוק בטכנולוגיה וחזרה מרשימה של הייפ הבינה למרכז הבמה. אבל כפי שכל ישראלי יודע, לפעמים לא המספר שמופיע על המדחום קובע כמה חם לנו, אלא מה מצב הלחות באוויר סביבו.
שבת שלום,
זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך
אבי שיטת וויקוף בישראל
ותוכניות ליווי הסוחרים ׳שיטת הפיל׳
ומרגל המסחר.
