כשהב״מ מתחילה לשלם ריבית
כשאתה נכנס לקנות טלפון חדש, יש רגע שבו המחיר המלא נעלם מהשיחה. המוכר מסובב אליך את המכשיר ואומר: “עזוב אותך מהסכום, תראה כמה זה יוצא בחודש”. הטלפון לא באמת נעשה זול יותר, אבל התשלום החודשי גורם לחשבון להיראות פחות מאיים.
רוב האנשים קונים ופועלים מרגש גם אם הם לא מודעים לדברים כך שעניין האריזה משפיעה על רוב האנשים העומדים במעמד השקת המכשירים החדשים, אם לקנות או לקנות את הטלפון החדש.
מרגיש לי שתעשיית הב״מ עשתה לשוק בדיוק את אותו תרגיל. במשך תקופה ארוכה דיברנו על גודל המהפכה, על כמות השבבים ועל הביקוש שאינו נגמר. עכשיו המסך הסתובב בחזרה אלינו, ומשתמש הקצה התחיל לשאול כמה כל הדבר הזה עולה לי בכל חודש.
🐘 הענן מתחיל לצבור חוב
עד היום חיפשנו את סיפור הב״מ בעיקר בנאסד״ק. הסתכלנו על אנבידיה, מיקרוסופט, מטא, יצרניות הזיכרונות וחברות הקירור. אלא שמרוץ הב״מ מתחיל לעבור בהדרגה גם לשוק האג״ח, מפני שמישהו צריך לממן את מרכזי הנתונים, את החשמל, את השבבים ואת ההתחייבויות שנחתמות היום לשנים קדימה.
זו אינה טענה שחברות הטכנולוגיה עומדות להיקלע למצוקת מזומנים.
לחלקן יש מאזנים שכמעט כל מדינה הייתה שמחה לקבל. הטענה אחרת: ככל שההשקעות גדלות מהר יותר מהתזרים, עלות הכסף הופכת לחלק בלתי נפרד מניתוח מניית הבינה או במילים אחרות, יש שלב שאתחיל להתייחס למנייה כאג״ח ולא כמנייה.
וזה שינוי גדול בתפיסה שלי. כי חברה יכולה להיות צודקת לחלוטין לגבי העתיד, ועדיין לייצר למשקיעים תשואה מאכזבת אם היא מגיעה אליו עם יותר מדי הוצאות, התחייבויות וריבית.
🐘 אותה בינה, תוצאות שונות
מטא מציגה רבעון שבמבט ראשון נראה מצוין. ההכנסות גדלו ב-28% והגיעו ל-60.8 מיליארד דולר. אלא שהוצאות ההון הגיעו ל-31.08 מיליארד דולר, וכמעט מחקו את כל 31.86 מיליארד הדולרים שנכנסו מהפעילות השוטפת.
בסוף נשאר תזרים חופשי של 784 מיליון דולר בלבד, לצד חוב ארוך טווח של 83.66 מיליארד דולר. חשוב לומר שחלק מהעלייה בהוצאות נבע גם מהוצאות משפטיות ופיצויים, ולא רק מתחום הבינה.
מיקרוסופט, לעומתה, סיפרה לשוק סיפור שקל יותר לספר או במקרה שלנו לממן.
ההכנסות השנתיות של Azure צמחו ב-41%, החברה פתחה 31 מרכזי נתונים ברבעון והוסיפה ג’יגה-ואט של קיבולת. גם היא מוציאה סכומי עתק, אבל כרגע השוק רואה חיבור ברור יותר בין התשתית שנבנית לבין הכנסות שכבר זורמות דרכה.
זאת הסיבה לתגובה השונה לאחר הנעילה. מיקרוסופט עלתה באפטר מעל 7 אחוז, בעוד מטא ירדה בכ-7%, לאחר שהעלתה את הסכום המינימלי שהיא צופה להשקיע השנה בתשתיות ובציוד.
השוק לא אמר שמטא טועה לגבי העתיד. הוא אמר שהעתיד שלה מתחיל להיות יקר יותר, דבר שודאי משפיע על התזרים החופשי שלה, כך שמבט שלי את המנייה כאג״ח יכול להבין את ההבדל בתוצאות בין השניים.
🐘 הפד נשאר סטטי
הפד הותיר את הריבית בטווח של 3.50%-3.75%, אבל שלושה חברים ביקשו להעלות אותה ברבע אחוז.
במקביל, תשואת האג״ח לעשר שנים עלתה לאזור 4.64%. זו בדיוק הסביבה שבה חלום הדורש מאות מיליארדים מתחיל להיבחן לא רק בידי אנליסט הטכנולוגיה, אלא גם בידי מנהל האשראי.
וכאן קיבלנו את החיבור למהלך הרחב בשוק. מדד S&P 500 ירד 1.52%, הנאסד״ק איבד 1.74% והדאו נפל 2.19%.
שמונה מתוך 11 המגזרים ירדו, מניות התעשייה איבדו 3.24%, והיורדות במדד S&P 500 גברו על העולות ביחס של 1.8 ל-1. זה כבר לא היה ויכוח פנימי בין שתי יצרניות שבבים.
🐘 מעכשיו צריך להקשיב גם לבעלי האג״ח
כסוחר נראה לי שתצטרך להוסיף כמה שאלות חדשות. לא רק לשאול כמה צמחו ההכנסות, אלא כמה מזומן נשאר לאחר שמחזרו הכנסות לטובת סעיף ההשקעות.
לא רק מהו צבר ההזמנות, אלא מתי הוא הופך להכנסה בפועל. ולא רק כמה גדולה ההזדמנות, אלא מה מצב החוב, הריבית והפחת אם לו״ז ההזדמנות יגיע שנתיים מאוחר מהתרחיש הנוכחי.
חברות יצטרכו במסגרת ניהול הסיכונים להחליט על היחס שהן שומרות בין ההכנסות לבין ההשקעות החוזרות, זה לא פשוט יש מצב שאין ברירה והצורך והשקעה והתעדכנות והשארות בחזית המובילות בתחום הב״מ יחייב גם יחסים שליליים, דבר שהופך את הסיטואציה לבינארית.
האצה בהכנסות ומצב בתזרים לצד התייצבות בתשואות תאמר שההשקעות מתחילות לממן את עצמן ותחליש את הטענה או אז נראה זינוקים להיווני מחיר חלום חדשים.
מהפכת הבינה לא הסתיימה, האבולציה והדרך שהיא הופכת מגולם לפרפר היא אבולוציה לא ידועה ומשתנה, גמישות מחשבתית היא כורח בהבנה של הדברים, מי שלא יבין יפול במלכודת הרוחביות ולא יהנה מהיכולת לבחור סלקטיבית את המנצחות הבאות.
כמו שסיפרתי בהתחלה על מעמד רכישת פלאפון בהשקה, מגיע רגע שבו כבר לא מספיק להתלהב ממה שהמכשיר יודע לעשות, צריך גם להביט על האריזה של העלות החודשית בהחלטה עם לנוע קדימה או להסתפק בקיים.
העניין הוא פשוט וכלכלי מגיע רגע שאתה מחפש לא רק את המכשיר המושקע ביותר, אלה זה שגם יודע לייצר לך, זמן וכסף ביחס להשקעה, ככל שהוא עדיין בשלב ״הגזילה״ אז לא משנה כמה הוא איכותי פחות פחות יקנו אותו.
בדיוק גם כך במניות השונות בתחום הבינה, יום טוב ומבורך.
זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך
אבי שיטת וויקוף בישראל
ותוכניות ליווי הסוחרים ׳שיטת הפיל׳
ומרגל המסחר.
