🐘 השלט נפל. העקבות נשארו
בצומת יער עמד שלט שהבטיח דרך מהירה לאגם. הארנבות רצו בעקבות החץ, והצב התקדם מאחור. איש לא טרח לבדוק דרך אחרת. השלט כבר הוכיח את עצמו במשך שנים.
בלילה נשבה רוח, ובבוקר השלט היה מוטל על האדמה; הארנבות התווכחו לאן הצביע החץ, אבל הצב פנה לשביל צדדי. ״אתה בכלל יודע לאן אתה הולך?״ שאלו אותו. הוא עצר ליד עקבות קטנות באדמה הלחה וביקש מהן להתקרב.
🐘 המדדים ירדו. הכסף חיפש כתובת אחרת
השבוע שחלף הזכיר לי את הצומת הזה. הנאסד״ק ירד בכשני אחוזים, אבל מדד ראסל 2000, שמייצג מניות קטנות, עלה בכאחוז ושליש. קרנות הטכנולוגיה והתקשורת, XLK ו־XLC, נחלשו, בעוד ענפים כמו בריאות, תעשייה וחומרי גלם עלו. כלומר, החולשה בשמות הגדולים לא עצרה את ההתקדמות במקומות אחרים.
זאת התמונה שמאחורי האמירה ״הכסף עובר״. הביצועים מצביעים על שינוי בהעדפות, אף שאינם מודדים כמה כסף עבר בפועל בין הענפים. גם הקטנות ירדו ביום שישי, ולכן עוד מוקדם להכריז על מובילה חדשה. אבל מי שממשיך לחפש הזדמנויות רק באותם שמות גדולים עלול לפספס את השינוי והזדמנויות נסתרות.
🐘 גוגל צומחת. החשבון צומח איתה
אצל אלפבית, החברה האם של גוגל, הכנסות הענן יותר מהוכפלו. ובכל זאת, ברבעון נכנסו מהפעילות כ־42 מיליארד דולר במזומן, מול כ־51 מיליארד שהושקעו בציוד ובתשתיות. אחרי ההשקעה נשאר חוסר, מה שנקרא תזרים חופשי שלילי. ההכנסות מפרסום גם אכזבו ביחס לציפיות, והמניה נפלה ביום חמישי בכ־13%.
גם באמזון הענן צמח והרווח התפעולי גדל. אבל ההשקעות הגדולות בתשתיות בינה השאירו תזרים חופשי שלילי ב־12 החודשים האחרונים, ותחזית המכירות לרבעון החגים אכזבה. כשמוציאים היום על הכנסות שיגיעו בעתיד, גדלה התלות בכך שההבטחות יתממשו בזמן. עיכוב בצמיחה עלול לדרוש עוד מימון, דווקא כשהמשקיעים מתחילים לשאול שאלות.
אצל אינטל נוספה חולשה בשוק המחשבים האישיים ותחזית רווח נמוכה מהציפיות. המניה צנחה ביום שישי בכ־29%, והירידות התרחבו בענף השבבים. אלה עסקים שונים עם קשיים שונים. לכן המשפט ״השוק מוכר בינה מלאכותית״ מפספס הבדל חשוב, שמיקרוסופט דווקא עוזרת לראות.
🐘 מיקרוסופט השקיעה. ונשאר לה מזומן
מיקרוסופט ייצרה ברבעון תזרים חופשי חיובי של כ־18.6 מיליארד דולר. זה הכסף שנותר מהפעילות אחרי התשלום במזומן על רכוש וציוד. במקביל, הכנסות שירות הענן Azure צמחו ב־48%, והתחזית להמשך הייתה חזקה מהציפיות. היא נתנה למשקיעים עדות שהביקוש כבר הופך להכנסות ולמזומן.
חשוב להבין גם מה תרם לתוצאה הזאת. חלק מההשקעות שתוכננו לרבעון נדחו בגלל עיכוב באספקת קיבולת, כך שחלק מההוצאות עוד לפניה. ובכל זאת, הפער מול תזרים שלילי משמעותי. השאלה היא כמה מההתרחבות החברה מצליחה לממן מהפעילות שלה, וכמה היא תלויה בכסף שיגיע מבחוץ.
גם במחיר נראתה עמידות יחסית: מיקרוסופט ירדה השבוע בכחצי אחוז, פחות מהנאסד״ק. בגרף השבועי היא נשארת מעל הממוצע של 34 השבועות, והפער כלפי מעלה המסומן בו טרם נסגר. הממוצע עצמו עולה, גם אחרי הנסיגה מהשיא האחרון, ובגרף נראות שתי בלימות באזור השפל הקודם שמהן התפתח המהלך. כך אפשר לראות גם את התיקון האחרון וגם את מגמת ההתאוששות, בלי לתת לנרות האדומים האחרונים להסתיר את התמונה הרחבה.
המשמעות היא שהבחירה אינה רק בין טכנולוגיה למניות קטנות. משקיע יכול להקטין חשיפה לחברה שההשקעות שלה דורשות מימון נוסף, ובאותו זמן להעדיף חברה אחרת באותו ענף שמייצרת מזומן. לכן שינוי בהעדפות יכול להתרחש גם בתוך הענף, בזמן שהמדד שלו יורד. כשמסתכלים רק על הצבע של הענף, ההבדלים האלה נעלמים.
🐘 הריבית והנפט לא נעלמו
כל זה קורה כשמחיר הכסף עדיין גבוה. תשואת אג״ח ממשלת ארה״ב לעשר שנים סיימה את השבוע קרוב לחמישה אחוזים, למרות ירידה שבועית. היא מציעה למשקיעים חלופה למניות ומשפיעה על עלויות המימון במשק. כשאפשר לקבל תשואה כזאת, המשקיעים עשויים לדרוש מחיר נוח יותר תמורת הבטחה לרווח רחוק.
מחירי הנפט הגבוהים מוסיפים לחץ דרך הוצאות הדלק, ההובלה והייצור. הפד השאיר את הריבית ללא שינוי, ושתי חברות בוועדה העדיפו להעלות אותה. ובכל זאת, מניות קטנות וכמה ענפים התחזקו בסיכום השבוע. זה מה שהופך את השינוי למעניין: הוא התרחש בזמן שהסיבות לחשש עדיין היו מול כולם.
🐘 אחרי הבחירות נבדוק מה נשאר
ביום שלישי ייערכו בחירות האמצע בארה״ב. כשהתוצאות יתבהרו, חלק מאי־הוודאות לגבי הרכב הקונגרס והיכולת להעביר מדיניות עשוי להתפוגג. אבל גם אם תגיע הקלה, צריך לראות אם היא מחזיקה במחירים. ספירת הקולות לא תסגור את הפער בין ההשקעות של החברות לבין המזומן שהן מייצרות.
השבוע נקבל גם סקרים על הפעילות בתעשייה ובשירותים, נתוני משרות פנויות ותביעות אבטלה. ביום שישי יגיע דוח התעסוקה החודשי, שיבדוק את מספר המשרות, האבטלה והשכר. הנתונים יעזרו להבין עד כמה הכלכלה חזקה ומה עשוי להשפיע על הריבית. ותזכורת לשעון: המסחר הרגיל במניות חוזר היום להיפתח ב־16:30 שעון ישראל ולהסתיים ב־23:00.
🐘 הצב לא חיכה שירימו את השלט
במסחר אחפש המשך לעמידות של הקטנות, לענפים המתחזקים ולחברות שמראות תוצאות לצד ההשקעות. אבדוק גם אם הן שומרות על העליות כשהכותרת הבאה מגיעה. אם החולשה תתרחב אליהן, יהיה צריך לשנות את הקריאה. אייזנהאואר אמר: ״התוכניות חסרות ערך, אבל התכנון הוא הכל״, ההכנה שלי כוללת גם תנאים שבהם אחליף כיוון.
שהארנבות התקרבו לצב, הן גילו עקבות של חיות שכבר עברו בשביל הצדדי. מעבר לעצים חיכה האגם, באותו מקום שהיה תמיד. השלט נפל, אבל החיות המשיכו לנוע. השבוע אני רוצה לבדוק מי ממשיך להתקדם, גם כשמי שהתרגלנו ללכת אחריו שינה כיוון או נעצר.
שבוע מבורך
זהר ליבוביץ 🐘-או-סוף המסחר שלך
אבי שיטת וויקוף בישראל
ותוכנית הליווי סוחרים ׳שיטת הפיל׳
